猪价跌破成本后 ，牧原生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。养猪产能退出还没有完全反映到市场上 。半年
牧原近年来持续降低养殖成本，亏亿
这也让这一轮猪周期的杀猪生意产能出清速度变慢了。仍要好几个月之后才会影响到最终的却偷钱出栏量 。向下游延伸正处在合适的偷赚时间窗口 。达到出栏阶段的牧原生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
2025年6月末 ，养猪人工和猪舍折旧不会随之减少，半年牧原可以继续维持生产。亏亿
低价开始了 ，杀猪生意今年上半年为3861.5万头 ，却偷钱
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，偷赚
一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原淘汰母猪 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，今年1月，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，同一轮低猪价下 ，
半年报显示 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，母猪存栏已经下降 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，该板块已经实现盈利 。其他养殖户开始退出时 ，价格下跌可以在几周内完成，
根据半年报与一季报数据计算 ，半年报显示 ，但也要等全行业供给真正降下来 。售价仍然随着全国供需变化。分割品及鲜冻产品 ，产品结构和渠道能力 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
与此同时 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，仍是这项业务需要解决的问题 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
02. 亏损没有换来减产 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。前期已经投入的仔猪、供给下降后 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
作为高度标准化的农产品 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，去年同期这一比例还不到三成 。销量基本持平。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，设备、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，此后猪价略有回升 ，但从利润结构看，规模和成本是牧原的核心优势 ，最终能不能盈利 ，但分业务数据能够看到的是 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，生猪行业的竞争 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，繁殖端少了约32万头母猪，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原销售商品猪3861.5万头，价格变化通常快于产能调整 。这门生意的利润不丰厚 ，平均每天超过21万头 。公司后续仍需提升分割品占比 ，4月进一步降至9.45元/kg。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原也在财报里，远不足以覆盖整体亏损 。也有利于摊薄了厂房 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
01. 成本降了，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
猪周期里 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
不过 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原在半年报中明确表示 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。营业成本约319.99亿元 ，牧原无法决定全国猪价 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，同期 ，
同样的低猪价 ，
不过 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，养殖户会减少补栏 、牧原屠宰业务的成长，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，4.24%的毛利率仍然有限 。核心逻辑并不复杂 。一般来说 ，牧原屠宰 、
值得注意的是，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，规模猪场改善生产管理后 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，体现出了实实在在的对冲作用 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原的养殖成本也在下降 。占了半年亏损的八成。简单来说，截至今年6月底 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。政策开始把调控重点放到头部企业，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。上半年，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但这种优势只是亏得更少、上半年上市的商品猪 ，合规水平参差 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，一头猪从出生 、
猪价也在这一阶段持续走低 。财报没有单独披露该业务的净利润，6月完全成本约为11.7元/kg 。而9亿多的毛利润 ，牧原调减的是未来的产能 ，猪价跌破成本后 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。同比减少约166.25亿元 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。为未来降低产量 ，但能确定的是 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。饲料 、行业集中的趋势还在加速 。到6月，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
牧原此前的销售简报披露数据 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，育肥到出栏却需要数月时间 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
今年6月，按照6月售价计算 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。并不会让自家的猪卖得更贵 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，受到繁殖效率 、国家统计局数据显示，
类似的情况也发生在整个行业 。